300126解说品牌渠道护城河深

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300126解说品牌渠道护城河深

公司是一家综合文具供应商,从事晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。股权集中,创始人陈氏三姐弟共计持股65.84%。

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近年来营收净利润大幅增长,业务扩张不断。2018年在中国书写工具市场中的市占率位居第一(17.8%)。

投资要点: 文具行业收入增速放缓,未来突破口在于消费升级与产品升级:尽管近年来居民生活水平的不断提高、城镇化进程的稳步推进以及各项相关政策的推行助力文具行业扩大,

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但随着人口红利的消失、无纸化网络化的教学

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和办公方式的推进,使得中国文具行业发展速度逐渐减缓。受益于产品升级和消费升级的趋势,精品文创风起。

公司竞争优势显著,铸造品牌渠道护城河:

(1)品牌优势:国内文具第一品牌,品牌溢价能力逐年增强;

(2)渠道优势:高效的分销体系+高覆盖率的终端网络;

(3)研发设计优势:公司重视研发投入,斩获多项大奖。

传统业务+新业务双轮驱动未来业绩增长,股权激励落地彰显管理层信心:

(1)深耕渠道,传统业务实现近三年CAGR 18.84%;

(2)办公直销市场空间广阔,晨光科力普成长迅速,收入在4年翻7倍,CAGR 为192%;

(3)迎合消费升级潮流,直营旗舰成渠道升级桥头堡,截至2020Q1,晨光生活馆(不含九木)门店数达到111家,九木杂物社门店数达到272家,其中直营163家,加盟109家。

(4)股权激励落地实施,公司骨干绑定推进业务稳步发展。

盈利预测与投资建议:公司深耕文具行业,在品牌、渠道、研发设计等方面有明显的优势。尽管受疫情影响,2020Q1公司业绩出现了一定程度下滑,但随着复工复产、学校陆续开学,预计这些延迟出现的文具需求量将会为后续的业绩带来一定的弥补。我们预计,公司2020-2022年的营收增速分别为17.16%/25.47%/22.72%;归母净利润增速分别为11.59%/25.23%/27.85%;EPS 为1.29/1.61/2.06元,对应PE 分别为41.32/32.99/25.81倍,给与“增持”评级。

风险因素:疫情复燃风险、新业务拓展不达预期风险、线上竞争加剧风险。





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长信权益投资团队认为,投资管理的核心是风险管理,其次是投资收益。坚持严格控制组合集中度,尤其是在市场缺乏较为明确的投资主线的背景下,在行业配置上相对要偏均衡一些,并制定好风控计划。同时,要选择以业绩为主线的龙头公司,回避那些问题公司的股票。

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